中泰证券：两个维度看安井食品成长空间

安井食品(603345)报告摘要核心观点：本文重点研究了ROE提升和收入增长这两个市场对安井食品最关心的问题。我们认为当前公司的收益率水平和收入规模还远没到天花板，未来随着“销地产”策略形成合围之势、上游原材料布局逐步深入，规模优势可看长远。同时主业渠道下沉仍有空间，结构升级贡献新引擎；预制菜千亿空间，公司具备渠道和产品优势，“三箭齐发”大有可为。看好公司未来实现收入增长与ROE提升的双击。一、ROE提升：冻品ROE较其他食品饮料板块略低，仍旧在赚“辛苦钱”。ROE较低之因：（1）速冻食品的产品特性致使资本开支较大。（2）2B为主的渠道结构和食材的产品属性致使盈利能力较低。提升路径：（1）提周转：①伴随公司产能爬坡，工厂前期投资会被进一步摊薄，固定资产周转率有望进一步提升。②伴随公司全国各地生产基地布局基本完成，单位新增产能所需的边际投资有望减少。（2）提盈利：①得益于“销地产”策略，物流费用优势已然形成，未来与折旧摊销相关的制造费用降低的空间较大，规模优势有望进一步拉大。②伴随公司对上游原材料的深度掌控，公司原料成本优势有望进一步凸显，同时对其未来高端产品的原材料稳定供应形成保障。③