天风证券：工业金属行业专题研究：电解铝：弹性与红利的完美融合——价值重估进行时

摘要 电解铝板块当前的股息率位于全市场什么水平？ 根据我们的测算，截至2024年底，电解铝板块加权平均股息率6.0%，在市场主要的高股息行业中位于首位，其中中国宏桥股息率高达13.7%。截至2025年9月30日，电解铝板块2025年股息率约为5%，仍处于全市场前列。 弹性之外，电解铝板块的红利价值从何而来？ 红利逻辑1：高盈利—供需趋紧，高利润有望延续。供给端，国内产能接近4500万吨天花板，25年起供应天花板真正产生约束（本轮周期的显著不同），而海外供应受制于基建及电厂配套，产能释放可能不及预期。需求端，多元化消费构成电解铝需求韧性，铝的应用场景有望持续拓展。供需趋紧的格局下，铝价中枢有望稳步上升，同时波动率或收敛，电解铝高利润有望维持长周期。此外，我们进行了煤炭红利行情的复盘，得出“ROE稳定性是红利价值的必要条件”的结论，我们认为电解铝板块格局更优，满足红利价值的必要条件。 红利逻辑2：低开支—资本开支高峰落幕，资产结构与资产质量双重优化。在国内产能周期的尾声，电解铝公司大额资本开支高峰已过，资本开支强度下降，未来资本开支中枢或将呈逐步下行趋势。同时电解铝板块进入去杠杆周期，电解