天风证券：盘古智能（301456）-风机润滑系统国产替代者，第二增长曲线看液压变桨

盘古智能(301456)集中润滑领域专精特新小巨人盘古智能自2012年起深耕风机集中润滑系统，市占率已达到40%以上，基本覆盖了国内销量排名前十的风机制造厂商。集中润滑为营收主力，润滑配件、液压系统配件销售额迅速增长。2023年上半年润滑领域营收同比增长37%、液压领域增速62%。近三年毛利率均在50%以上，远高于同行水平。集中润滑、液压变桨系统国产替代者集中润滑系统是风机标配。2015年前，集中润滑市场被斯凯孚、贝卡为主的外资企业主导，2015年之后，公司基于深厚的精密加工能力、复合技术运用以及定制化生产能力，实现了集中润滑系统及核心零部件的全面自主可控，并逐步切入高端市场，奠定了高毛利的产品和技术基础，逐步实现国产替代。产能利用率与产销率维持在93%以上，募投项目稳步推进实现扩产。第二增长曲线看液压变桨系统盘古智能依靠精密加工能力切入液压变桨系统市场，将在知名公司进入挂机实验，有望打破风机液压系统被博世力士乐等少数液压生产企业垄断的局面。经过测算2023-2025年中国年均新增风电变桨系统市场空间将达到40-50亿，考虑到我们认为液压变桨有望成为主流路线，通过测算风电变桨系统的市场