首创证券：森马服饰（002563）-盈利能力改善趋势明显，存货消化助力轻装上阵

森马服饰(002563)核心观点事件：公司发布2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入88.98亿元，同比-0.5%；实现归母净利润8.32亿元，同比+206.51%。点评：门店拓展预计加速，盈利能力修复趋势显著。分渠道来看，受疫后线下分流及公司推进全域新零售业务影响，线下渠道增速预计快于线上；伴随加盟商信心恢复，公司收入增速预计好于终端零售增速。从门店数量看，截至23H1公司共有门店8136家，较年初净-4家，我们认为伴随消费复苏及库存商品的逐步消化，Q3公司直营及加盟开店速度均环比提速。分产品看，巴拉巴拉品牌是国内童装龙头，童装修复速度预计好于成人休闲装（23H1童装/成人装收入增速分别同比-15.06%/+6.34%）。单季度来看，公司23Q1/Q2/Q3营业收入分别同比-9.3%/+9.7%/+1.1%，受基数、天气及消费弱复苏等因素影响，收入恢复节奏存在季度波动；归母净利润分别同增48.9%/295.8%/89.4%。毛利率提升明显，存货规模同比改善。盈利能力：23Q1-Q3公司毛利率同比+3.71pcts至44.13%，预计主因公司有效控制终端折扣，线上、线下同款同价比