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东吴证券:宇通客车(600066)-传承优秀基因,走向世界龙头.pdf |
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宇通客车(600066)
投资要点
最佳出海范式,国内龙头如何走向世界?回顾2023年,宇通实现出口销量/业绩/市值三个维度共振向上,市场对宇通经历了一轮全新的价值重估。宇通给我们提供了一个最佳的出海企业模板,即国内复苏预期基础上通过出口高盈利性实现高成长性,通过高分红兼具红利属性。站在宇通市值创历史新高的当下时点,我们认为更应该站在长时间维度讨论宇通的投资价值。从探索龙头成长性的根源出发,本篇报告我们核心解析两个问题:复盘上轮大周期,宇通如何奠定国内龙头地位?展望本轮大周期,宇通如何成就世界龙头?
上轮大周期:2012-2016年,宇通借助国内新能源公交红利稳固了国内龙头地位。战略维度,公司管理层通过MBO控股公司,利益深度绑定,“提早布局,顺势而为”把握校车/新能源公交行业红利,大中客份额从2012年的28%提升至2016年的33%。财务维度,上轮周期宇通在资产负债表扩张/研发高投入的压力下实现量利齐升,2012-2016年收入复合增长率达到16%,利润复合增长率达到27%。总结来看,天和为先(校车/新能源公交周期),地利次之(宇通在所有客车企业里最“卷),人和为本(积极求变的管理
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