国联证券：家用电器：家电年度复盘：岁寒知松柏，春色不须多

相对收益触底反弹，行业横比中等偏上连续两年跑输大盘后，23年家电相对收益触底改善，年初至12月21日申万家电指数累计相对沪深300收益+15%，在31个申万一级行业中排名第9，表现优于消费整体。自上而下看，年内市场风格及北上资金流向对板块表现均有所压制，而年初已至较低位的估值、持仓，加上空调内销景气、宽松汇率与成本环境及外销反弹等基本面利好持续释放，板块增速改善，盈利修复，跑出稳健超额收益，而子板块及个股表现分化。黑电板块走势抢眼，白电超额收益稳健分子行业看，共性因素包括宏观环境、原材料成本及汇率等，差异则来自细分景气与格局走向，及个股经营治理维度的边际变化。年初以来，核心赛道格局优化逻辑强化，黑电领涨行业；空调内销景气带动白电行情，厨卫及小电边际趋稳。个股视角，年内收益居前者包括治理改善，业绩持续超预期的海信家电，格局与成本环境改善抬升盈利中枢的海信视像，全球份额提升的石头科技等，此外AI、机器人等题材对相关个股收益亦有带动。经营改善驱动业绩，估值压制仍然明显将收益拆分为业绩与估值，除受个股波动影响较大的黑电，业绩成为支撑家电板块收益的核心，而估值对近1年来的板块收益影响偏负面。业绩