国金证券：啤酒提价复盘及空间测算，高端化进行时

复盘18年提价，本轮提价的“不变与变”。复盘18年的提价，麦芽、包材涨价带动吨成本提振大个位数到小双位数，啤酒龙头淡季集体提价。短期虽存在费用补贴、毛利率下行，但经过一段时期后（18年为2-4个季度），毛销差将重拾升势。我们认为，本轮提价的动机与18年类似，Q3龙头吨成本普遍上涨至中大个位数以上，考虑到原材料采购周期多为半年，预计22H1原材料成本压力或环比加重，22H2有望逐步缓解。对比18年，本轮提价的时间提前（从12月到5月提前至9月到1月）、幅度加大（从不超过5%提至5-10%）、品种更高端（将青啤纯生、重啤乌苏纳入提价范围）、竞争格局更集中。这表明，本轮提价龙头对利润的诉求更强，费用补贴或趋于理性（Q3报表端已验证），进而提价传导节奏，加速过渡到利润释放期。 销量维稳背景下，龙头的业绩空间几何？对标海外，国内啤酒在价（2800-3500vs5000以上）、毛利率（38-40%vs52%）、净利率（6-7%vs15-20%）方面均具备改善空间。我们认为，1）直接提价、结构升级（高端占比平均15-20%提至30%以上）、罐化率提升（20-30%提至40-50%）将有利于吨价、毛利