天风证券：航空机场行业深度研究：从全球机场免税商业模式，推演2025中国枢纽机场免税空间

机场在免税业务中的议价权来自哪里？亚太主要的核心国际枢纽在免税业务中均享有高议价权，机场免税业务发展较快，同时机场对于免税商业的依赖度高，与欧美机场形成差异。我们认为高议价权以及差异的主要原因在于：1）产业与税制结构差异：中国高商品税负与贸易物流成本等拉大有税、免税商品价差，提供国人对于免税商品消费的经济激励。随着中国人消费力的提升与出境游的频繁，其贡献主要的奢侈品市场增量；而欧美国家为主要的奢侈品生产国，加之商品税负较低，因此有税、免税商品价差较小，机场更像是拥有天然流量的百货中心，免税物业稀缺性不及亚太。2）国际旅客体量与结构：天然的优质流量是所有机场发展免税业务的核心要素；欧美机场虽然具备足够体量的国际旅客，但是高消费力的中国消费者出境游主要聚焦亚太，欧美所享受到的红利不大。同时，这一波红利也驱动着以韩国为代表的亚太免税市场领先其他地区发展。3）免税竞争：以新加坡、中国香港、韩国为代表，上游免税运营商的激烈竞争会进一步提高机场方的议价力。而欧美机场的免税主要以合资运营及长期合作为主，机场与免税运营商的利益关系较为稳定、均衡。当下如何看免税合同的变更？纵观全球，免税合同的变更是共性