华创证券：交通运输行业2022年度策略报告——变局之年

快递：价格战中短期放缓，极兔+百世开启破局之路。1）变局之年：价格战中短期放缓，政策底与市场底共振。a）我们认为价格战的中短期放缓其一是价格战发起者（新进入者、落后者、龙头）在博弈中达不到价格手段的目的，其二是监管引导；而长期价格战的结束参考海外经验，则是竞争格局的完全优化。b）观察国内市场：“落后者”纯粹价格手段失灵；龙头公司出现低价获量导致单票资本开支回报为负的现象，且份额未显著拉开；监管层面的引导探出“政策底”。c）数据在验证价格战的缓和：单票收入看，通达系Q3降幅继续收窄，9月单票环比提升；单票利润看，圆通、韵达Q3单票扣非净利润环比Q2提升。2）破局之路：极兔+百世，开启第一步；产品分层带来重要新机遇。a）极兔收购百世中国快递业务，是行业整合的重要事件，龙头玩家出现了减少，意味着博弈角色少了一个，但此次交易事项却难意味着相关产能的完全退出，而此后也是极兔整合能力考验的开始。在过渡及整合期内，预计对行业而言会相对平稳。b）从行业中长期发展机遇看：差异化服务分层会带来电商快递发展新机遇。我们预计行业将从相对低阶的价格竞争转向服务比拼，物流底盘相对扎实、服务品质相对更好的公司将会受