安信证券：PPI见顶后，中下游制造业谁最受益？

在今年 4 月发表的报告《谁能抵御成本压力——中游制造业盈利能力影响分析》中，我们率先于市场提出，原材料成本的大幅上行恐将对中游制造业盈利能力产生较大冲击。从目前情况来看，报告得出的两个重要结论已得到了市场的印证： 1）通过构建并测算各大类行业的“生产成本指数”和“成本传导系数”，结果表明，中下游设备制造大类行业的成本传导能力明显偏弱，基于其相对分散、产品差异化程度高，价格粘性更强等因素，原材料成本上涨向终端需求的传导不顺畅，将引起中下游企业毛利率下滑。 2）然而并非所有中游制造业盈利能力均会收到成本冲击影响。结合历史复盘结论、议价能力和成本控制模型以及景气度三个维度来进行考察评判，我们发现所研究行业可分为两类，一类为原材料主导毛利率波动，大宗商品上涨大概率将对企业毛利率带来负面影响，如建材、电机等；另一类为景气度主导毛利率波动，景气上行期产品提价有望覆盖原材料价格上行，如半导体、新能源等高端制造板块。 今年以来 PPI 持续创新高并且时间超预期，根据已披露的季度毛利率数据和完全消耗系数，我们发现： 1) 完全消耗系数 70%以上的基建类子行业毛利率下滑 1.3 个百分点左右（取中值）