民生证券：房地产-透过财政看地产：基建空间和土地出让金

年末基建投资发力空间预判。 我们重点追踪财政两个账本对基建的支持力度。 今年账本一（一般公共预算） 1-10月支出缓慢，后续为赶进度，预计今年11-12月将同比多增4829亿元基建投资（传统口径）。按照政策要求，未来账本二（政府性基金）将加大前期闲置专项债资金运用，预计11-12月基建投资（传统口径）将同比多增1868亿元。 两者合计，为年内基建投资增速打开1.8个百分点的上行空间（两年复合同比） 。要知道，这一测算还未考虑房地产下行对土地出让金的负面影响，考虑到土地出让金影响，实际上的基建投资空间远低于测算值。可见四季度基建投资增量空间有限，不够抵消地产投资下滑幅度。 地产降温对土地出让收入影响幅度测算。 今年8月以来，百城土地成交/供地及溢价率双双下行，国有土地出让收入同比连月为负，收入进度（收入/预算）与往年差距持续拉大， 1-10月收入进度低于往年水平近10个百分点。 对照往年土地出让收入进度，我们发现8月以后土地成交趋冷，土地收入进度明显落后往年同期，月均落后约3个百分点。以这一落后进度推演未来土地出让收入萎缩状态， 测算得到全年土地出让收入将少收8101亿元。即为8月以来土