民生证券：石化行业2025年度投资策略：变中取恒，静待花开

供给：拉美是25年增产主力，其他主产国产量易不及预期。1）美国：考虑到美国页岩油的出产特点，由单井产量提升驱动的产量增长会导致单井产量后续快速衰减，因此，维系提产需要提高钻机数量、即提高资本开支。尽管特朗普政府支持传统能源的发展，但我们认为：①24年高油价下资本开支增速远不及22、23年的特点表现出企业的自主投资意愿有所下滑，且25年油价预期并不积极，页岩油企业未必能提高资本开支；②库存井数量位于低位的背景下，投资到产油所需的环节增多，产量变现的平均周期将延长；③美国石油40~65美元/桶的完全成本将对油价形成支撑，考虑到美国资源甜点区已在疫情后进行了优先开采，预计能支撑产量增长的WTI边际增量成本在60美元/桶以上（对应布伦特原油约65美元/桶）。2）拉美：随着海上油气开发技术的进步，巴西和圭亚那的油气开发不断加速，前者近10年原油产量CAGR为5.2%，后者2024年前7月平均产量相比2020年增长7倍以上，2025年两国产量增量有望达到24~46万桶/日。3）非洲：有提产意愿的国家主要是安哥拉，但其自身资源有限、且财税条款缺乏竞争力。自安哥拉退出OPEC后，其2024年前10月产