国金证券：公用事业及环保产业行业研究：1H25二产、三产度电产值有何新变化？

行情回顾： 本周（7.21-8.1）上证综指下跌0.67%，创业板指下跌0.61%。碳中和板块下跌1.50%，环保板块下跌1.95%，公用事业板块下跌1.77%，煤炭板块下跌3.81%。 每周专题： 2023年用电量和GDP关联度下滑的体感差异增加主要来自度电产值（现价口径）下滑；其中二产主要由于价格的下滑，三产主要由于度电产量的下滑（电气化水平提升所致）。 2024年，上述规律仍然适用，说明三产度电产值的下滑仍然主要受到电气化水平的提升的影响，二产度电产值的下滑仍然受到产能过剩、PPI下行的影响。但会发现二产不变价口径的度电产值变动方向由负转正，或主要由于2H24开始高耗能增长乏力，而相对而言其他度电产值较高的制造业增长韧性较强，即二产内部产业结构的短期切换导致了度电产量的提升。 观测1H25的度电产值变动情况，可以发现2024年的度电产值变动规律在1H25仍然适用。但有如下两个变化： ①二产不变价度电产值增幅扩大，说明高耗能在二产中的相对表现持续走弱。 ②三产度电产值降幅明显缩小，说明电气化水平提升的影响有所减弱，我们认为或受到电气化渗透率持续提升后相关领域用电增速下滑、以及前期高