中泰证券：23年有色年度投资策略：被低估的供应链瓶颈：行至水深处，花开春暖时

行至水深处：回顾2022年，全球经济下行、能源危机、疫情反复以及海外流动性持续收紧等催生有色板块内部分化明显，其程度也超出我们在2022年度策略《繁荣的分化》中的预期——尤以Q3为分水岭，全球经济衰退带来贵金属板块一支独秀。花开春暖时：从2021年7月份开始的本轮库存周期下行期已历经18个月，展望2023年，我们有必要乐观起来，经济回升的动能正在不断累积，这包括：疫情冲击过去、国内“稳中求进”调控政策不断发力、海外加息暂缓等。但由于目前库存水平的掣肘，2023年Q2或将进入与2013年类似的一轮弱库存周期上行阶段。尤其考虑到已经成为“大体量”的新能源产业，又将继续保持高景气发展，潜在的供应链瓶颈却并没有被广泛讨论和应对——这是我们在各板块跟踪中发现的一大共性，也就意味着2023年我们将迎来又一轮供需错配的战略性投资机遇。具体来看：1、贵金属：周期拐点已确立。不可否认，未来1-2个季度，全球共振下行尾部风险仍很大，最大的宏观指标变化之一便是，远端美债实际利率趋势走低：1）短端通胀回落、美国经济进入“衰退”、美联储货币政策二阶导拐点已现，共同指向远端美债名义利率见顶；而远端通胀预期已回落至