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开源证券:金属行业2025年度投资策略:把握有色供需转折,聚焦黑色供给变革.pdf |
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核心观点
1.贵金属:非美区域对美元货币信用的担忧逐渐成为黄金定价新范式的“达摩克利斯之剑”
黄金的根本属性是货币属性,根本功能是抗通胀功能。展望2025年,我们认为再通胀逻辑或许支撑金价走出新高度:(1)特朗普国内减税、征收关税与驱逐移民政策或许使得美国通胀难以下降,甚至出现反弹(2)美国政府赤字推动美元信用走弱(3)美联储仍有降息空间,或许推动实际利率下行与ETF资金的净流入(4)央行购金或许持续进行。我们认为2025年特朗普的政策所引发的通胀与美元走弱逻辑,市场对利率预期的变化贯穿全年,支撑金价上行,需要关注美国政府效率委员会进行的改革措施,或许引致就业市场的快速塌陷,市场计入经济降温逻辑;关注移民与关税政策的落地,工资或许难以下行,通胀受到成本推动与需求拉动,或难以下降。推荐标的:山东黄金、中金黄金、山金国际、株冶集团,受益标的:招金矿业、湖南黄金、中国黄金国际。
2.工业金属:供给约束驱动铜价上行,电解铝产能限制影响初显
铜:供给端,长期看,受成本抬升、利率、通胀等因素影响,目前铜价尚不足以刺激矿企进行大规模资本开支,从而对铜供给形成长期、持续的约束,短期看,年内新增项目有限
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