中国银河：2023上半年白酒板块梳理：结构性复苏

核心观点：我们从单品角度梳理了上半年白酒各价格带的销售表现。我们认为超高端茅台依然处于卖方市场，通过产品和渠道创新实现了自主调控量价，自由在高处。千元价格带回归普通消费品属性，要面对宏观经济下行的现实压力，成熟香型的头部品牌在实现增长目标的过程中谨慎进行量价平衡、管理库存风险；市场仍然是在扩容的，第二名、其他香型头部品牌也在成长。次高端市场表现分化，两个特点：高线次高端因商务需求受损，中档因宴席等平民社交场景恢复而受益；次高端喜忧参半，看需求偏重商务还是宴席。经济不错的区域型产品好过泛全国单品表现。区域性品牌因对当地市场的渠道深耕而收获稳健表现；当前环境对全国化铺货并不友好，因此泛全国单品承压。但仍有例外，例如汾酒因产品结构特点和市场的全国化扩张仍保持强劲增长势能。酱酒在各价位段销售增长表现不一，但普遍批价波动较大，因行业仍处成长期/高速成长之后的调整期，渠道和价格管理并不成熟。在百元以下的市场，低档升级、名酒下沉、跨界进入者，纷纷聚焦高线光瓶酒。投资建议：宏观消费呈缓慢复苏态势，我们预计下半年大致延续上半年发展趋势。高端、优质地产酒的稳健增长预计在年内持续，一个是凭借品牌力，一个是基