中银证券：张裕A（000869）-产品结构升级，2季度业绩恢复增长

张裕A(000869)张裕公布2023年半年报业绩。1H23公司实现营收19.7亿元，同比增0.7%，归母净利3.6亿元，同比增1.4%，扣非归母净利3.2亿元，同比降5.8%。2Q23公司营收及归母净利分别为8.4亿元、0.9亿元，同比分别增6.1%、27.9%，2Q23扣非归母净利0.6亿元，同比降4.8%。2季度末，公司合同负债1.4亿元，环比1Q23增1.6%。公司产品结构持续升级，行业需求低迷，收入承压，但不改长期向好趋势，维持买入评级。支撑评级的要点行业需求低迷，上半年收入承压，其中2季度营收恢复增长。（1）1H23葡萄酒营收13.7亿元，同比降1.8%，收入占比69.8%，同比降1.8pct。白兰地营收5.3亿元，同比增4.4%，收入占比27.2%，同比提升1.0pct。（2）拆分量价来看，1H23葡萄酒销量同比降7.8%，吨价同比增6.6%，白兰地销量同比降1.4%，吨价同比增5.8%。葡萄酒销量下降明显，我们判断五十元及以内的低端干红葡萄酒占比下降较多。张裕葡萄酒价格带跨度较大，从产品结构来看，普通干红和解百纳为公司核心单品，我们判断葡萄酒品类内部升级明显，100-3