中银证券：白酒行业2024年年报&2025年一季报综述：行业仍处于底部调整阶段，白酒龙头企业经营稳健

2H24白酒业绩持续探底，酒企主动降速调整经营节奏。1Q25酒企延续2H24的经营节奏，业绩增速放缓，但环比4Q24有所恢复。不同酒企之间分化加大。1Q25上市酒企毛销差普遍承压，销售费用率小幅提升。在行业周期底部，中小企业加速出清，龙头企业在优秀的组织管理能力及强大的抗风险能力下，份额提升优势明显。行业当前估值优势明显，白酒龙头企业具备中长期配置价值。 支撑评级的要点 2H24白酒业绩探底，酒企主动降速调整经营节奏。白酒龙头业绩稳健，市场份额持续提升。2024年白酒板块营收、归母净利增速分别为+7.3%、+7.4%。分季度来看，4Q24白酒板块加速探底，营收、归母净利增速分别为+1.1%、-3.3%，其中利润增速为2021年以来最低点。受外部环境影响，2024年经销商备货意愿降低，渠道压力传导至报表端，2H24报表端降速明显。2024年，区域龙头经销商数量提升明显，渠道推力优势持续强化。 1Q25酒企延续2H24的经营节奏，业绩增速放缓，但环比4Q24有所恢复。不同酒企之间分化加大。1Q25消费者信心指数及餐饮数据有所回暖。2025年3月，餐饮类零售额、限额以上餐饮类零售额同比增速分