国金证券：食品饮料新年专题报告：回溯21年预期差，展望22年的“变与不变”

基本结论 新年专题：2021年已经收官，我们迎来全新的2022年。过去的一年对食品饮料板块而言，是波动的一年。基本面角度，经历了宏观环境及疫情波动对需求的压力；估值角度，经历了年初历史估值高位的调整；市场风格角度，经历了行情和资金的分化。回溯21年板块预期差，我们展望22年的“变与不变”：变的是起始估值中枢、基本面触底加速；不变的是细分行业的格局，及优质企业的护城河，这也让我们对22年有了更多的期待。 我们复盘21年板块内2轮大幅回落：1）一季度板块整体估值达到相对高点，流动性趋紧、美债收益率持续上行。趋势资金对风格、板块的切换布局也滋生了情绪面压力导致板块大幅回调。2）6月上旬起，外部政策面风险逐渐开始从教育板块蔓延，对白酒板块消费税传闻时常反复，而餐饮端恢复承压也制约大众品板块情绪。我们发现，各个子板块呈现较为明显的分化，部分子板块在外部压力下仍具有较强的需求韧劲，部分子行业的需求恢复速度明显低于预期。在基本面呈现波动中，企业的估值调整幅度及速度比预期更明显。叠加市场风格的转变，食品饮料板块股价经历了剧烈的震荡。 食饮子板块21年表现也有所分化：上游原材料成本大幅提升从成本端对板块