信达证券：房地产行业资金链专题研究：至暗时刻之下，政策破局重生

至暗时刻：行业资金链压力已迫在眉睫  ：2021 年房地产行业呈现出较为罕见的两极分化的态势，上半年行业多数据指标维持高速增长，销售数据超预期，土地市场如火如荼，行业一篇欣欣向荣的态势，但进入下半年之后，行业形式急转直下，市场仿佛一夜入冬，销售数据逐月下跌，土地市场大量流拍，以恒大为代表的高杠杆民企频频出现爆雷的情况，行业信用风险不断加剧，而临近年末开发商面临多重的付款压力：压力之一来源于年末总包方、供应商欠款及农民工工资的刚性支付压力,保守估计开发商在春节前的应付款压力仅农民工工资一项，应付款金额将达到 4568 亿元。压力之二来源于 1 月份到期债务规模持续增压，单月到期债务规模达 781 亿元，债务高峰叠加政策约束和流动性不足，行业面临大量到期压力。 困兽之斗：房企短期内难以纾困：纾困难点一在于售资金监管之下项目公司向公司输血链条被阻断， 2021 年多个城市商品房预售资金监管不断趋严,通过需求端提振市场销售来缓解房企现金流压力较难，项目层面到母公司层面的现金流链条难以打通；纾困难点二在于母公司层面难以借新还旧，债务融资、银行贷款、信托融资和供应链等借新还旧融资通道连续被压降，母