申港证券：房地产行业资金链风险分析：冬至阳生春又来

本篇报告对行业的资金链运行以及重点房企的资金状况进行了复盘研究。 行业层面资金紧张程度接近低谷但尚未失控： 通过比对当下与历史上的2008、2011-2012、2014-2015三轮行业底部资金情况，我们认为本轮资金紧张程度比较接近2008和2014年两轮行业低谷，较2011-2012年资金紧张水平更高，虽然行业的资金链紧张程度较高，但考虑规模影响后的风险暂未明显超出过往水平。 我们认为行业在2022年二季度资金盈余水平或将二次探底，主要因为2021年三四季度集中供地高峰期土地款余款在2022年二季度附近将集中支付，叠加工程款高峰期的刚性支出，而作为资金流入端重要来源的销售回款预计在年中才会好转。 将行业资金流在筹资与经营端进行拆解，我们发现本轮资金紧张除来源于经营端资金流出外，筹资端也表现出一定压力，这一现象在历史上属首次；而筹资端大幅下行主要由于银行贷款及海内外债务融资额下行引起。 在经营端，我们发现本轮房企在土地款与工程款支出的收缩水平高于过往，说明房企对周期的认知能力也在提升，但提前的支出收紧也意味着未来行业在经营端的弹性空间较历史同期更为有限； 公司方面，我们筛选了A股68家