民生证券：电商研究系列（二）：拼多多深度报告：低价优势深厚，组织效率驱动“超级速度”出海

本篇报告为我们电商研究深度系列第二篇，重点复盘研究国内平价优势深厚电商平台“拼多多”的崛起过程及发展现状。 拼多多：白牌逻辑+极致效率，实现快速崛起。拼多多2015年成立，2018年纳斯达克上市，2021年成为中国大陆地区用户数最多的电商平台。公司2017-2021年活跃买家数CAGR达37.3%，GMVCAGR达103.9%；2017-2023年收入CAGR达128%，盈利能力也呈提升态势，2023年全年实现Non-GAAP净利润679亿元，Non-GAAP净利率27.4%。 拼多多快速崛起原因复盘：1）抓住时代机遇：2015年国内电商在交易额的渗透率仍不足10%（目前25%+），而第三方物流设施已经初步成熟，淘天等龙头押注消费升级导致低价供应链外溢，为拼多多拓展下沉空白市场提供机遇。2）借助微信流量&社交裂变，低成本实现用户快速扩张。3）早期凭借低价优势取得用户心智后，通过“百亿补贴”实现从“性价比用户”到“用户性价比需求”的破局，近两年更为谨慎的消费环境也成为拼多多崛起的“东风”。4）拼多多的快速发展离不开强大的组织效率支撑，公司内部管理组织扁平化&灵活度高，2023年拼多多年人