开源证券：蔚来-SW（09866）港股公司研究报告-港股公司信息更新报告：盈利承压，关注NT2.0平台供需爬坡

蔚来-SW(09866) 2023年供需具一定压力，期待2024年平价子品牌推出，维持“增持”评级 基于特斯拉大幅降价导致行业竞争加剧，我们分别将2023-2024年营收预测由835/1032亿元下调至719/946亿元，并新增2025年营收预测1258亿元，对应同比增速46%/32%/33%。考虑到老款车型存货拨备及购买损失导致毛利率承压，分别将2023-2024年Non-GAAP净利润由-43/12亿元下调至-99/-21亿元，并新增2025年Non-GAAP净利润22亿元，同比增速为17%/79%/202%，对应调整后EPS为-6.0/-1.3/1.3元。当前股价79.7港币分别对应2023-2025年1.7/1.3/1.0倍PS、2025年57.3倍PE。需求端，受限于竞品大幅降价，全年销量增长具一定压力；供给端，NT2.0车型进入放量阶段，重点跟踪产能爬坡情况。后续重点催化来自2024年平价子品牌推出带动市场下沉打开销量天花板，维持“增持”评级。 2022Q4净亏损额扩大至50.5亿元，主要源自存货拨备影响、营业费用增加 2022Q4公司收入160.6亿元，同比增长62%，主