东兴证券：金属行业2024半年度展望：周期性配置逻辑强化，贵金属行业高景气度延续

投资摘要： 金属行业的供给周期显现底部抬升迹象。尽管全球矿端有效供给增量仍呈刚性化特征，但供给端上游的勘探数据已呈现结构性抬升迹象，这暗示数年后金属行业的供给弹性或有释放空间。从1997年至2023年，以3年平均资本投入为周期测算，近3年（21-23）全球矿山领域年均勘探投入已升至123.2亿美元（累计上升35.4%），该数据创历史前9个周期中第二高位，并触及2009-2011年该阶段水平。从年度勘察投入绝对数值观察，近3年（21-23）全球矿山领域年度勘探投入均维持于110亿美元之上，这与QE时期全球勘探投入的阶段性数值近似（10-13每年投入金额均高于110亿美元，其中12年该数据创历史高点至205.3亿美元），反映了金属定价攀升与高通胀背景下对行业资本开支的推动作用，也暗示了后期全球矿业供给可能显现的边际宽松。考虑到矿端行业实际产能释放的滞后效应，如成熟的矿产项目投放至少平均约18个月，勘探可研项目的有效产出滞后平均约5年更久，我们认为全球矿业的供给弹性或于2027年左右显现。 全球金属行业阶段性供给增速平稳，矿端平均供给增速低于金属产出增速。从全球15种矿业项目年均产出增速观察