国金证券：非银行金融行业研究：互换便利细则点评：鼓励券商加大权益投资，增强资本市场稳定性

事件 10月18日，央行与证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》（以下简称“细则”），向参与互换便利操作各方明确业务流程、操作要素、交易双方权利义务等内容。同日，证监会公告已经同意中信证券等20家公司开展互换便利操作。 核心观点： 综合来看，SFISF利好券商权益自营加杠杆，加杠杆方向或以价值蓝筹、高股息股票为主。首先，加杠杆资金成本较低，包括互换费率+回购利率，我们认为可能在1.9%~2.3%。其次，风控指标的针对性调整一方面减轻SFISF对券商风控指标带来的压力，另一方面也打开了权益自营加杠杆空间。第三，由于对冲比例低，且允许投资计入其他权益工具（即价格波动计入OCI不影响损益），券商或倾向采取高股息策略，降低市场风险影响的同时获取相对稳定收益。 一、细则对业务流程进行了明确：即互换操作、机构融资和机构投资三步骤。 （1）互换操作，即机构质押证券从央行换入国债或央票。①质押品：债券、股票ETF、沪深300成分股和公募REITs等。②期限：1年，可提前到期经申请同意可展期。③互换费率：由参与机构招投标确定。【我们认为或参考最新央行票据互换工