浦银国际证券：伊利股份（600887）-行业新常态下成长性受限，估值性价比不高，下调至“持有”

伊利股份(600887) 下调至“持有”评级：伊利无疑是中国乳制品行业的龙头企业，品牌力强大，基本面稳健。然而，面对乳制品行业市场需求增速放缓，我们担心伊利未来的利润增长空间会受到一定的限制。与蒙牛不同，伊利整体品类更平衡，没有太大的短板，经营效率已达到较高的水准。 这也意味着，在收入增速放缓的情况下，伊利降本增效的空间相对较小，继续提升利润率的难度比蒙牛更大。我们预测伊利未来2-3年收入增速维持在中单位数，利润增速为中到高单位数。基于以上净利润增速，我们认为伊利目前的估值（13x2025P/E）缺乏足够的性价比。 考虑到行业前景较为不明朗，我们下调伊利至“持有”评级，下调目标价至人民币24.5元（14x2025P/E）。 未来收入增速取决于终端需求的恢复：受公司清理渠道库存的影响，1H24液体乳收入同比下滑13%。排除清库存的影响，我们预计1H24伊利终端液奶动销同比下滑个位数。管理层表示液奶渠道调整7月已结束，目前渠道库存已回到较为健康的水平。公司2H24将对发货节奏保持谨慎，2H24液奶收入基本取决于终端需求的恢复情况。令人 欣慰的是，伊利奶粉收入1H24同比增长7.3%，好于大