德邦证券：贵州茅台（600519）-2024一季报点评：一季度税金影响业绩，开局奠定优良基础

贵州茅台(600519) 投资要点 收入略超预期，业绩符合预期，税金率拖累业绩增速慢于收入。24Q1，公司实现营业收入/归母净利润457.76/168.96亿元，同比+18.11%/+15.73%，收入略超预期，业绩基本符合市场预期，业绩增速低于收入增速主要系税金率同比提高所致。Q1末合同负债95.23亿元，同比+14.33%，销售收现462.57亿元，同比+29.34%，整体与收入增长较为匹配。 茅台酒继续维持稳健增长，系列酒两年高基数下增速暂时放缓。24Q1，公司茅台酒/系列酒分别实现营业收入397.07/59.36亿元，分别同比+17.75%/+18.39%，系列酒增速略高于茅台酒。复盘多个季度来看，茅台酒收入增速仍然稳健，系列酒同期基数较高，实际看Q1两年复合增长率仍达到31.60%。 Q1以批发渠道增长为主，直销增速放缓，系列酒招商数量为近两年来单季度最高。 24Q1，公司批发代理/直销渠道分别实现营业收入263.24/193.19亿元，分别同比+25.78%/+8.49%，主营业务收入占比分别为57.5%/42.2%，直销占比同比23Q1下降3.0pcts。其中，24Q1i