南京证券：2023年国防军工行业投资策略：航空装备，景气不止上游

国内航空航天钛合金产业链主要呈现两头集中、中间略分散格局。产业链最上游为海绵钛供应商，占据自然资源区位优势，呈现一定的自然垄断。中上游钛合金行业工艺壁垒较高，材料企业成为合格供应商需耗时长达数年，叠加较高的产能及成本控制能力要求，目前国内主要企业已形成先发优势。中游锻铸件行业尤其以大型模锻件厂商为例，对大型设备的投入要求高，叠加中游工艺热处理环节的不可测性等技术壁垒，已具备先发优势的企业可通过提升产能利用率达到规模效用，盈利能力弹性空间较大。中下游机加环节因结构件种类繁多、工艺需求不同，扩大生产须扩大人员规模及设备投入，规模效应相对有限。材料企业成为合格供应商需耗时长达数年，只有进行大量的预研，才有可能通过项目招标进入项目研制阶段，再先后通过工艺评审、材料评审等一系列程序后方能成为相关材料的合格供应商。中上游企业成本结构中原材料占比较高，由于下游客户价格稳定性较高，上游钛材供应商更多承担原材料向上波动风险，因此成本控制能力会影响钛材环节的盈利弹性。钛合金企业产能扩张2021年，三家主要钛合金企业西部超导、宝钛股份、西部材料纷纷扩建产能，产能集中在2022年底到2023年中之间释放。待产