天风证券：非银金融证券行业2023年投资策略：张弓搭箭，蓄势待发

摘要一、年度回顾：顺周期业务显著承压，马太效应加剧，板块估值低位徘徊。1)22Q1~3，41家上市券商合计实现营收3710亿元，yoy-21%，实现归母净利1021亿元，yoy-31%。板块整体年化roe降至6.2%，低于21年底的9.54%，但高于18年低点。2)投行表现亮眼，资管彰显韧性，投资经纪等顺周期业务明显承压。22年前三季度经纪、投行、资管、投资、信用业务收入同比分别为-16.4%、+5.4%、-3.9%、-52.1%、-5.8%。3)盈利能力表现分化，马太效应加剧。资产规模第一梯队券商平均roe显著高于其他梯队，主要源自投行和自营集中度显著提高。4）截至22年末，券商板块整体PB仅1.3X，处于历史（2013年以来）10%分位以下，建议把握低估值机会。二、三大视角分析券商投资的基本逻辑：宏观视角秉持自上而下研究，着眼中长期券商投资逻辑：1)科技创新和共同富裕时代背景下，资本市场风险共担、利益共享的机制，不仅能提供融资支持，更能在完善公司治理、激励企业家精神等方面发挥重要功能，与此同时，资本市场是居民增加财产性收入、满足日益增长的财富管理需求的重要渠道，也是完善多层次、多支