华安证券：农林牧渔行业专题：产能恢复持续偏弱，2025年猪价获有力支撑

主要观点： 产能恢复明显偏慢，头部猪企是新增产能主力 从官方数据看，2024年2季末、3季末，能繁母猪存栏量分别为4038万头、4062万头，环比分别小幅提升1.2%、0.6%，Q3生猪均价虽达到19.39元/公斤，补栏积极性仍然偏弱；从行业数据看，2024年以来生猪产能恢复也明显弱于2022年。截至2024年9月末，20家上市猪企平均资产负债率仍维持在62%的高位，且上市猪企股权融资完成规模有限，行业资金压力持续处于历史高位。 2024年6月末，牧原、温氏的能繁母猪存栏量分别为330.9万头、165万头，较3月末分别增加16.7万头、10万头，两家公司合计增加约26.7万头，占Q2全国新增能繁母猪存栏量46万头的58%。2024年9月末，正邦、神农的能繁母猪存栏量分别为25.7万头、11.4万头，较6月末分别增加4.1万头、1.6万头，两家公司合计增加约5.7万头，占Q3全国新增能繁母猪存栏量24万头的23.8%。 2025年猪价获支撑，上市猪企业绩兑现期 2017-2023年，全国能繁母猪年均存栏量与1年后全国生猪年度均价高度负相关，2022年例外，我们认为是2021年低效母猪占比