德邦证券：两会观察系列之三：减税扩支的财政密码：上缴利润和超收节支

投资要点： 核心观点：尽管今年预算赤字率回收至2.8%，但预算支出扩张超2万亿，对应增速为8.4%，高于疫情前水平，财政的主基调无疑是积极扩张的。但财政扩张，钱从哪儿来？今年财政收入受限制大，赤字规模下调，专项债无法增加，减税降费又会进一步压降财政收入，如何筹资是今年财政的难题。国资上缴利润和2021年超收节支资金成为支撑今年财政扩张的两大资金来源，其中包括央行第一次大规模上缴利润1万亿。从“花钱端”来看，财政支出主要用于稳增长、保民生和减税降费。地方预算中基建支出占比并未上升，我们对基建年度增速维持5%左右的观点，认为其增长高度有限。 2022财政形势：财政形势依然严峻，筹资是今年的重难点。收入端，土地出让收入拖累地方财力损失近十分之一，2.5万亿减税降费也将压降财政收入；支出端，基本民生支出只增不减，稳定经济增长又要求扩大有效投资、保障财政支出强度，从财政支出增量规模来看，今年的扩张力度是历年少见的。 财政“缺钱”怎么办：（1）2019和2020年财政筹资都以政府债务扩张为主。2019年，通过增加特定国有金融机构和央企上缴利润、增发专项债、使用调入资金及结转结余、收回长期沉淀资金等