财通证券：老白干酒（600559）-改革动能持续释放，业绩增长凯歌高奏

老白干酒(600559)核心观点核心事件：公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润6.9亿元，同比增长77%；实现扣非归母净利4.7亿元，同比增长35%。根据业绩预告计算，22Q4公司实现归母净利1.57亿元，同比增长12%；实现扣非归母净利1.54亿元，同比增长24%。考虑Q4疫情对收入造成不利影响，业绩稳定兑现超市场预期。改革红利释放确定性强，乐见业绩弹性持续兑现。剔除土地收储补偿款影响（贡献非经损益约1.8亿元），公司2022年归母净利约完成5.1亿元，同比增长31%；若加回股权激励费用（约4500万元），全年扣非归母净利约5.0亿元，同比增长45%。考虑Q4河北地区消费场景因疫情受损明显，新冠扩散也对山东、湖南等多地动销造成不同程度影响，预计Q4公司收入增速兑现在双位数左右，剔除激励费用后的扣非归母净利增速约35%，业绩弹性好于预期。伴随股权激励落地，公司中长期经营表现与员工利益实现强绑定，内部经营改善动力充足，在2022年扣非归母净利率不足10%的基础上，未来3年在产品升级及费控优化带动下，公司业绩弹性兑现能见度强。老白干省内升级稳步推进，武陵酒省外扩张值得期