东亚前海证券：伊利股份（600887）-首次覆盖报告：乳王地位稳固，核心竞争力优势明显

伊利股份(600887)核心观点见证中国乳业发展全貌，终成一代乳王。1956-1992年萌芽期：从养牛合作小组到专业奶牛场和奶食品加工厂；1993-1996年成长期：企业改制布局逐渐清晰，营收与归母净利润爆发式增长；1997-2009年壮大期：广泛布局，营收突破200亿元大关；2010至今腾飞期：进入全球乳业五强，营收破千亿大关。在股权结构上，公司股权结构相对稳定，董事长潘刚先生坚定持有公司股权，彰显长期发展信心；同时实施多轮股权/限制性股票激励计划，助力公司长期发展。液体乳系列业务构成公司业绩基本盘，奶粉及冷饮业务协同发展。2003-2021年公司液体乳系列产品收入规模持续增加，年均复合增速达18.53%。期间费用率近年来有下降趋势，费控管理水平进一步提升，2022年全年费用率水平有望维持平稳。同时，2016-2021年奶粉及奶制品业务收入由54.56亿元快速增加至162.09亿元，年均复合增速高达24.33%，收入占比由9.05%提升至14.72%，有望成为驱动公司长远发展的第二业绩增长曲线。冷饮业务起步早、收入比较稳定，成为辅助液体乳业务及奶粉类业务的第三大发展板块。我国乳品行业