东吴证券：盐津铺子（002847）-供应链提效，极致性价比+品类品牌双轮驱动穿越周期

盐津铺子(002847) 投资要点 复盘企业发展，盐津铺子通过持续迭代革新攫取渠道变革红利。盐津铺子是一家集休闲食品研发、生产和销售为一体的现代化制造企业。复盘企业发展，盐津铺子以具有地方特色的凉果蜜饯产品发轫，在早期阶段（2016年前）以直营商超为核心；2017年通过商超“店中岛战略”和“咸味+烘焙”发力赢得现代渠道红利；2021年以来，公司以零食量贩&内容电商渠道引领，强化供应链，成为“多品类+全渠道”和“高品质+高性价比”的休闲零食企业。 零食渠道变革效率为王，当下阶段性演绎“去品牌化”。参考美日零售发展史，下游渠道长期向效率提升方向发展。从零售商自有品牌渗透率来看，中国与海外差距较大，截至2022Q2西欧、东欧、北美分别达到36%、15%、14%，国内自有品牌渗透率约5%。目前国内零食下游渠道多元、碎片化的发展使得长尾品牌和白牌厂家收入快速增长，呈现出类自有品牌渗透率提升的趋势，步入阶段性“去品牌化”。类似美国会员制商超模式，快速发展的下游渠道更易以高周转、大规模获得更高议价权。积极主动拥抱它们的厂商能与渠道共振，获得更快的销售额增长。全渠道布局及与渠道博弈过程中，零食厂商的供