东方证券：森马服饰（002563）-短期盈利承压，关注Q4库存去化表现

森马服饰(002563)核心观点公司前三季度实现营业收入89.4亿，同比下滑10.8%，实现归母净利润2.7亿，同比下滑71.2%，单Q3来看，公司实现营业收入和归母净利润为33亿和1.7亿，同比分别下滑5.8%和39.8%。盈利能力有所承压。1）毛利率：22Q3实现毛利率39.2%，同比下降2.1pct（预计与原料、人力等成本上涨而产品定价短期难以传导有关）。2）费用率：22Q3实现销售/管理/研发费用率分别为22.9%/4.3%/2.95%，同比增长2.2/-0.2/0.3pct。3）投资收益：22Q3实现0.15亿，去年同期为0.29亿，4）有效税率：22Q3实现有效税率29.8%，同比增长3.4pct。5）净利率：22Q3实现归母净利率5.1%，同比下降2.9pct。预计前三季度儿童装好于成人，线上表现好于线下。分业务来看，前三季度成人装和童装收入预计实现双位数下滑，预计儿童装表现好于成人，主要系全国各线城市疫情反复，线下客流和消费意愿受到较大影响。近期流水角度，预计9月巴拉巴拉流水实现双位数增长，而成人装流水仍然下滑；分渠道来看，前三季度线上渠道预计实现正增长，线下渠道预计同