民生证券：煤炭行业2025年度投资策略：稳稳的幸福

供给端产能瓶颈持续。新投产产能基本集中在新疆地区，考虑较长的运距以及当地就地转化的要求，整体对煤炭市场影响有限。同时，2024~2026年投产的矿井基本对应2016~18年批复的矿井，批复矿井并不多。2024年上半年产量同比下降主要由于山西受查超产影响，但7月后已经基本实现满负荷生产，预计2025年山西产量恢复正常，产量或将增加4400万吨左右，主要在上半年完成。进口方面，除蒙古产量以及通关量持续提升带动进口量继续增加以外，其他如印度尼西亚、澳大利亚等主要煤炭出口国进口增量相对有限。 需求底部确定性强，向上弹性尚待观察。2024年水电高基数和新能源不稳定性，2025年预计火电增速有望显著提升，成为需求增长的压舱石，同时煤化工需求持续保持较高增速。地方政府化债的背景下基建需求有望好转，钢铁、水泥需求触底确定性高。但是，目前政策能否使得水泥钢铁明年产量增长仍然具有不确定性，期待更进一步利好实物消耗政策出台。 价格中枢有望上移，动力煤维持较强供需格局。展望2025年，供需格局明显改善，动力煤在火电保障需求总基本盘的背景下，煤化工的增量促使动力煤下游稳中有进，维持较强的供需格局。因此我们预计动