国金证券：电力设备与新能源行业研究：雅下水电万亿工程重构能源版图，带动GIL/特高压等千亿级需求

西藏水电资源约占全国总量的1/4，居全国首位，雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元，装机容量超60GW，建设周期约15年，预计工投产后年发电量约3000亿千瓦时，可代替1.2亿吨标准煤的发电量，减少3亿吨二氧化碳排放，相当于再造300万公顷森林的固碳能力。开工后，有望联动周边5000万千瓦光伏、风电资源。 过去西藏电网致力于内部电网统一、升级改造、实现与外省联网，但自2015年藏电首次外送以来，西藏仅实现外送电量160亿千瓦时，西藏电网亟需进一步补短板，同时提升与国网、南网互联互通。 投资逻辑 观点一：雅下工程难度超三峡，我们猜测其土建/移民/设备类投资占比约60%/20%/20%。 参考三峡工程，投资主要分为三部分：①枢纽工程（占比约42%）：包括拦河大坝、水电站和通航建筑物等；②移民资金（占比约41%）；③输变电工程（占比约17%）：包括变电站、输电线路、配套建设调度自动化系统等工程。 雅下水电工程隧洞引水方案减少移民需求、青藏高原极端环境（高海拔、强紫外线、低温等），地质复杂，地震活动频繁，施工难度大，对设备提出更高的环境适应性要求，我们预计土建类、设备类占比有望超60%、2