中泰证券：比特币走势、矿场扩张节奏、Coinbase深度分析：蓄势待发

投资要点 本篇报告旨在回答3个问题：1）比特币行情走到哪了？2）中游矿场竞争力哪家更强？3）下游Coinbase业务扩展的潜在空间？ 1）比特币行情分析 1、量是关键。前两轮比特币行情，上涨主升浪均伴随交易量的快速放大，日交易量大幅超越此前高点，不断创出新高。而此轮比特币价格从底部上涨至今，虽涨幅超过300%，但交易量最高日仅为2021年高点54%左右水平，当前日交易量已回落至200亿美元左右的低水平，说明整体情绪远未到亢奋状态，高息环境下整体流入加密市场资金不足。 2、以每一轮牛熊转化周期来看，2015~2018年整个牛熊周期持续1432天，2018~2022年牛熊周期1437天，比特币从底部上涨到高点分别持续1068天和1059天，主升浪出现在行情推进至600~700天左右。本轮截至2024年6月23日，比特币价格底部上扬，持续580天，若对比前两轮，则目前行情刚刚过半，且此时间已经接近上两轮主升浪开启时间，预计正好与美联储首次降息时点重叠。 3、本轮上涨基础更加牢固：1）多地区审批通过比特币ETF，监管风险进一步降低，机构进场配置，其中不乏养老金等，后续Q2披露的机构持仓中有望看