国金证券：调味品通胀专题分析报告：提价与通胀赛跑，看好龙头转危为机

基本结论 短期内疫情反复弱化需求，年维度静待调味品经营周期向上。疫情对消费者信心和消费需求造成显著冲击，但是随着疫情常态化，我们预计这种影响将逐步减弱。近期疫情来势凶猛且覆盖面广，全国确诊病例激增，但是无症状对确诊的病例转化率降低，随着疫苗覆盖度提升、疫情威胁减弱，大众抗击疫情的信心更加充分。短期来看疫情对餐饮的冲击较大，中长期维度看好行业周期向上。渠道反馈春节期间库存和动销得到改善，各品牌提价落地将集中在一季度末，彼时若叠加需求恢复和成本压力缓和双重利好，预计二季度报表端得到改善。 复盘上轮通胀对利润端的影响。调味品零售价格指数近10年显著跑赢居民消费价格指数CPI和商品零售价格指数，展现出良好的抗通胀属性。酱油：毛利率直接受到原材料影响小幅下降，而净利率往往在产品提价后1-2个季度经历“V”型走势，销售费用上升引发净利率显著下滑3%-5%。恒顺醋业：上一轮成本压力持续超过2年，主要原因在于糯米和包材价格交替上涨，且糯米价格反复。毛利率的下降幅度不大，且很快在提价后1个季度得以修复。净利率波动较大，且对销售费用非常敏感。涪陵榨菜：由于青菜头可以提前储备，榨菜的原材料压力通常延缓半年影