国金证券：天味食品（603317）-复调龙头企稳修复，改革势能逐步释放

天味食品(603317)投资逻辑2017-2020年享受行业红利，公司步入快速发展期，营收/归母净利润年复合增速分别为30.4%/20.7%。2021年行业竞争加剧、消费需求疲软、原材料成本高企等外部因素恶化，放大了公司前期激进全国化扩张中产生的问题。在内部表现为渠道经营恶化、费投效率低下，拖累营收和净利润下滑。直面问题快速响应，主动优化资源配置。为了减轻渠道压力，降低库存水平，公司暂时牺牲2021年短期业绩，重点整顿渠道、严控库销比。随着行业竞争格局改善，22H1公司重启股权激励计划、推行优商扶商战略、大幅收缩广宣费用，改革初见成效，营收/归母净利润分别增长19%/120%。复调需求犹在，竞争回归理性。随着餐饮连锁化率提升，定制餐调需求与日俱增，该业务21年占比提升至13%。火锅与川菜热度攀升，驱动上游快速发展，据Frost&Sullivan数据，2016-2021年我国火锅底料、中式复调规模年复合增速分别为14%/16%，是复调中增速较快的细分赛道。复调竞争格局分散，CR2约5%，尤其经历2021年行业需求收缩、盈利能力下降后，市场小企业逐步出清。今年以来行业竞争趋于理性，公司作为