国金证券：密尔克卫（603713）-危化品物流龙头，物贸一体协同发展

密尔克卫(603713)投资逻辑危化品物流龙头，业绩大幅增长。公司主要为化工企业提供以货代、仓储和运输为核心的综合物流服务，并大力发展化工品交易业务，被中物联评为化工物流百强综合第4名。2022H1公司实现营收62.69亿元，同比增长81.1%，其中综合物流和化工品交易的收入占比分别为65%和35%，归母净利润3.04亿元，同比增长65.6%。公司内生外延不断拓展业务规模，2017-2021年公司营收、净利润CAGR分别达60.9%、50.7%。2022年9月，公司拟发行8.7亿元可转换公司债券，将主要用于收购及项目建设。第三方危化品物流空间巨大，市场集中度有望提升。1.第三方危化品物流空间巨大：中国物流与采购联合会预计2025年中国危化品物流市场规模将增长至2.85万亿元，按第三方渗透率40%估计，潜在市场空间超万亿元。2.市场集中度极低：2020年中国化工物流百强营收554亿元，估算CR100仅9%，市场集中度极低。“退城入园”背景下，中小企业加速出清，叠加供给侧增长受限，龙头市占率将进一步提升。多板块联动，提供一站式供应链服务。1.货代：核心供应链业务，采用成本加成定价，疫情以来