东方证券：盛德鑫泰首次覆盖报告：高端小口径电站锅炉管龙头，受益火电降碳升级

盛德鑫泰(300881)核心观点公司为小口径电站锅炉高端用管龙头，市占地位领先。公司深耕电站锅炉小口径用管20余年，该领域19-21年市占率连续排名前三，21年合金钢市占率近50%，不锈钢无缝管的高端S30432产品21年上半年占国产市场85%以上。目前无缝管产能规模约10万吨，IPO募投项目将自23年陆续释放3万吨合金钢和1万吨不锈钢管产能，公司高端市场市占率有望持续提升。降碳改造重燃电站锅炉管市场，高端需求进口替代空间大。根据中国电力企业联合会，“十四五”煤电总体新增装机规模为1-1.5亿千瓦，但改造升级对锅炉管需求的拉动更不容忽视，3.5亿千瓦亚临界机组将面临升级改造。若后续新建及改造后机组均为超超临界，则22-25年火电站锅炉小口径用管市场空间约为86-128亿元，其中以HR3C、Super304H为代表的高端不锈钢国产化率仍有较大提升空间。随着公司产能的释放，将充分受益于下游需求复苏和高端材料国产替代。工艺“小马拉大车”，解决下游需求痛点。下游客户主要为电站锅炉厂，采购的管材规格、材质众多，且存在较多“短平快”项目，大型钢铁企业生产工艺和效率难以满足其需求。而盛德鑫泰创新的采