国信证券：全球云厂商复盘系列（一）：微软资本开支与ROIC

微软FY24Q4季度及FY25仍延续高资本开支，主要满足AI和云产品的增长需求。资本开支上行会提升技术和产能，但也会带来短期财务压力。 资本开支增加后大约五个季度对利润产生影响，三个季度后影响现金流。可指示微软的建设周期各指标的时间跨度。 微软的折旧及摊销费用也是一直在上升的，在费用影响下可以明显看到虽然短期内ROIC虽然有一定波动，但是长期来看是有明显下滑的。 复盘历史股价，从微软开始大幅度投入微软云，到云收入放量期间，对股价的影响只影响了2-3个季度，调整幅度只有12%。基于历史数据，当费用影响现金流的时候，股价可能有所反应，但云收入放量后，市场对这个问题的担忧就会明显缓解。 基于历史数据复盘以及合理假设，可以得出对利润/ROIC等的预测：1）近期资本开支上行时间为FY23Q4，因此FY25Q1开始对净利润产生影响。这个预测与海外投资预测吻合，海外市场提出在下季度或下下季度折旧及摊销费用对净利润有影响；2）假设云服务继续按照上一季度的增长率进行攀升，增加的净利润可能无法覆盖折旧及摊销费用的影响；3）预计2025财年微软的ROIC可能继续下降，折旧及摊销费用对净利润的影响将逐步增大。