中国银河：李子园（605337）-2023年三季度业绩点评：动销逐季稳步改善，静待品牌升级红利释放

李子园(605337)事件：10月16日，公司发布公告，2023年前三季度实现营收10.7亿元（同比+0.7%，下同）；归母净利润1.9亿元（21.9%）；扣非归母净利润1.8亿元（+34.9%）；折合23Q3实现收入3.7亿元（2.0%）；归母净利润0.6亿元（4.7%）；扣非归母净利润0.5亿元（-1.3%）。新品上市叠加渠道补库推动销量改善，但白奶促销仍压制动销恢复斜率。总体看，三季度收入端增速较二季度加快，若剔除提价因素后销量改善幅度将更加明显，预计主要得益于8月初新包装产品上市与渠道补库存，但三季度收入增速仍低于疫情前的水平，反映动销复苏仍偏慢，预计核心矛盾主要在于：1）宏观需求复苏节奏偏慢，叠加华东沿海人口回流速度较慢冲击渠道客流；2）三季度原奶价格仍下行，终端市场白奶促销较多，对公司动销有所冲击，这在奶源丰富且公司品牌力稍弱的北方市场体现的更明显。分产品看，23Q3含乳饮料/其他饮料收入分别为3.6/0.1亿元，分别同比+3.1%/-48.8%，主业乳饮料所受冲击相对更小。分区域看，23Q3华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电商收入分别为1.9/0.7/0.7/0