华福证券：密尔克卫（603713）-物流底盘先行 分销流量变现

密尔克卫(603713)投资要点：推荐逻辑：物流基础底盘上的“化工亚马逊”。①危化品物流牌照约束，专业性造就长坡厚雪。基于危化品在仓储、运输以及操作等方面的专业性和安全性要求，化工物流赛道供给端强约束。密尔克卫牌照资源充足，通过内生及外延并购构建出稀缺的仓配一体化基础资源，网络效应明显。②以交付能力为核心壁垒，创设长尾直营分销网络，打造第二成长曲线。线下稀缺的交付能力助力公司打造线上分销网络，分销业务以直营模式聚焦低需求量、低需求频次和高个性化特征的长尾客户，为公司提供了良好的分销业务运营空间和溢价能力。③疫情及行业高安全合规要求均为公司的优质管理提供拓展机会，高ROE高增长可持续，促使化工物流行业从“小散乱”向整合集中发展。内生+外延强化产能投入，构建规模壁垒。外延并购极高拓展了公司的物流履约能力，扩充了客户资源，提高了公司业务协同性，2018-2021年期间公司19例外延并购后实现了资源大整合，资产核心围绕仓储、运输及分销环节建设，业务核心围绕物流网络、客户资源以及各并购标的的协同性。内生式发展集中于物流服务的延伸与信息化管理系统的搭建，2021年，公司资本开支达到3.9亿元，同比