东方财富证券：商贸零售行业专题研究：供需共振刻画多维曲线，胶原蛋白赛道佳境渐至

【投资要点】胶原蛋白：重组胶原具备量产潜力，产业链中下游系高附加值环节。胶原蛋白约占人体蛋白质总量的30%，参与人体组织器官的修复再生，特有三螺旋结构是其维持生物活性的基础。在工业化制备上，重组胶原蛋白因其病毒传播风险低、序列设计后免疫原性低等优势具备扩产能基础。当前产业链高附加值环节集中在制备加工和终端应用，两大环节厂商净利率15%-30%，其中巨子生物可达40%以上；毛利率约75%-90%，分拆单品毛利率可达80%-95%，商业化前景优。需求端：医用敷料打开市场认知，功效型护肤、医美针剂空间广阔。1）皮肤护理：作为护肤成分，保湿、修护、美白等多重功效优于透明质酸，功效护肤市场份额前三均有胶原蛋白产品布局，其中重组胶原当前规模仅46亿，渗透率由2017年6.3%快速提升至2021年14.9%，预计2027年可升至30%+。用作医用敷料，重组胶原蛋白渗透率18.5%仅次于透明质酸，需求主要由敏感肌皮炎人群日常护肤和医美术后维护驱动，国内厂商大多妆械协同，械字号较同类妆字号面膜价格高约7-16元。2）医疗美容：2021年胶原蛋白植入剂渗透率不足1%且合规资质稀缺，当前国内获批的5款针剂除