首创证券：富安娜（002327）-公司简评报告：疫情下经营韧性凸显，业绩高质量增长可期

富安娜(002327)核心观点事件：公司发布2022年半年报，2022上半年实现营业收入13.35亿元，同比+2.06%；实现归母净利润2.11亿元，同比+0.68%。点评：上半年实现稳健增长，加盟渠道韧性凸显。分渠道看，2022H1公司直营/加盟/线上渠道分别实现收入3.33/3.31/5.64亿元，同比分别增长0.4%/12.3%/0.6%，收入占比分别为25%/24.8/42.3%。线上渠道中，天猫/京东/唯品会分别占比30.7%/32.2%/16%。从线下渠道看，22H1公司直营/加盟门店分别净+4/-13家至474家/1042家。公司自19年以来对加盟商库存优化调整，该渠道增长主要受存量门店贡献，体现成熟经营商在疫情下具备较强韧性。单季度看，22Q2公司实现收入6.65亿元，同比-2.34%；实现归母净利润1.06亿元，同比-9.7%。收入和业绩同比下滑主要由于Q2部分一、二线城市封控，对门店运营和物流发货造成显著冲击。费用管控良好，盈利能力稳健。2022H1公司毛利率同比-3.4pcts至52.8%，主要受会计准则变动影响，其中直营/加盟/线上毛利率分别-0.72/+0.1