国金证券：泸州老窖（000568）-高质量业绩延续，多维度势能释放

泸州老窖(000568)事件8月28日，公司发布22年中报。22H1公司实现营收116.6亿元，同比+25.2%；归母净利润55.3亿元，同比+30.9%。经营分析分产品来看：22H1中高档酒类实现营收103.7亿元，同比+26.2%，其中量+22.5%，价+3.1%；其他酒类实现营收11.8亿元，同比+20.5%，其中量-11.3%，价+35.8%。考虑到期内中高档酒毛利率同比-0.23pct，我们预计上半年高度国窖慢于整体，低度国窖&特曲60增速或达40%，特曲老字号&窖龄相对低基数下亦实现高增。从盈利能力看：单Q2归母净利率提升1.9pct至49.6%，其中毛利率+0.1pct，销售费用率-1.7pct（上半年广宣费+69.8%，促销费-70.5%），管理费用率-0.6pct，营业税金及附加占比-0.7pct。从表观质量看：截至Q2末合同负债规模23.3亿元，环增5.7亿元，同增9.2亿元，同时应收款项融资环减9.7亿元至16.7亿元。结合销售公司与股份公司间现金流节奏因素，共同驱动Q2销售收现同比+72.2%至75.9亿元，经营现金净流量+106.2%至29.5亿元。在外部风险