东亚前海证券：立讯精密（002475）-公司深度报告：完成布局，静待新产品迭代周期

立讯精密(002475)核心观点决定立讯精密股价趋势性波动的核心指标，在收入保持趋势性向上增长前提下，将更多的来自于ROE，而并非毛利率，这是公司商业模式决定的。我们认为，2022年随着立讯在大客户的业务趋于完善，公司在大客户业务不是进入瓶颈阶段，反而是迈上一个新台阶的初始阶段。根据我们的测算，到2030年立讯在大客户的TAM(有效目标空间)总计能达到1.33万亿，而至2025年公司在大客户的收入预计达到4880亿元，较2021年1140亿收入，实现36%的CAGR成长，消费电子业务仍具备高成长预期。从收入结构上，更高占比的module（模组）和Systemassembly（系统级组装）业务，构成公司ROE持续上升的基础。关于立讯的底层商业战略逻辑，我们总结为“公司会战略性预判技术迭代周期加速的行业，并用最有效的方式实现蛋糕最大化”。公司过去的成功，均在于此底层逻辑的实施。下游需求驱动技术迭代周期加速的行业，将呈现出几个特点。其一、技术升级加速下，原有供应链格局将重新洗牌。其二、技术迭代带动的产品更新速度加快，产业蛋糕迅速扩大。从当前时点看，电动汽车和MR均在其列。公司目前在MR和汽车