财信证券：生猪养殖转债专题报告：亏损倒逼产能出清，猪价拐点仍在路上

投资要点 2022年下半年或迎来猪周期拐点。我国猪肉需求较为稳定，因此主要由生猪供给影响猪价走势，目前我国正在经历新一轮超级猪周期，正处于猪价下行阶段。1）能繁母猪存栏仍处高位，生猪仍面临供给过剩。能繁母猪存栏量代表了生猪的产能，决定了生猪的供给水平，在本轮猪周期中，能繁母猪存栏于2021年6月迎来高位拐点，达4564万头，后续进入产能去化阶段，但截至2022年1月，全国能繁母猪存栏量为4290万头，仍处于较高水平，生猪供给依旧面临过剩局面。2）猪价下跌叠加成本上升，养殖亏损驱动产能去化。猪价从2021年1月进入下行阶段，饲料成本亦在不断上升，生猪养殖户亏损压力持续加大，驱动产能去化进程加快。一般而言，能繁母猪存栏领先生猪出栏约10个月左右，意味着2022年5月份左右或迎来生猪供给最高水平，考虑到能繁母猪去化速度较慢，母猪存栏仍处高位，预计2022年下半年或迎来猪周期拐点，猪价完成二次探底。 基本面来看，牧原股份盈利能力较强，具备成本优势，现金流较充裕。梳理现存的八只生猪转债标的对应正股的基本面，我们发现，从业绩来看，牧原股份2021年全年预计实现归母净利润65亿元至80亿元，成为其中